近期，在第九届中国责任投资论坛年会“碳中和目标下的ESG产品创新”分论坛上，浦银安盛价值投资部总经理杨岳做了主旨演讲，内容主要是碳中和下价值投资与ESG的结合。

杨岳斌指出，ESG投资在中国资本市场上具有有广阔的发展前景，同时ESG投资发展所需要的基础设施有待不断完善，客观因素障碍和主观判断都是目前面临的挑战。中国的ESG投资还需要更加注重本土化的数据处理，使得更加契合当前国内经济和资本市场所处的特定发展阶段以及本土价值观的需要。

“碳中和”对投资实践活动的指引作用

通过政府间气候变化委员会（IPCC）、《自然》期刊发表的文章以及联合国等权威机构的研究，我们已经清晰地认识到，当下气候变化正在接近临界点，人类正面临严峻的生存危机。未来几十年内，如果不在全球范围内大幅减排，全球升温将在本世纪内超过1.5℃和2℃，从而造成各种灾难性后果，包括但不限于——气候灾害造成直接的财产和生命损失；大规模人口迁徙与资源短缺引发地区冲突；大气层发生变化引致各种人类疾病。

全人类需要在“碳中和”的重要性这个观点上达成一致，共同对碳排放进行约束，才有可能避免因气候变化带来的灾难性后果。碳排放既是人类的发展权，也是生存权。作为一个负责任的大国，中国在“碳中和”问题上不仅做出了“3060”的庄严承诺，还积极推动多边进程。

为了实现“碳中和”目标，我们需要建立绿色低碳循环发展的经济体系和清洁低碳安全高效的能源体系，这将带来巨额的投资需求。

“碳中和”为企业的价值判断提供了新视角

在价值投资的体系下，企业的价值是由企业全生命周期的自由现金流决定的，价格围绕价值上下波动。我们需要综合考虑经济周期、行业竞争格局、公司治理、政府监管、技术创新等因素，每一个因素的变化都会给投资者的价值判断带来巨大的挑战。

除此之外，对企业现金流的判断具有一定的艺术性。投资者对企业未来现金流的判断是由一系列假设构成的，而这些假设背后的逻辑正确与否，将直接影响估值的准确性。我们观察到，很多投资者的逻辑往往是基于过去和现有的信息做出的线性外推，当宏观环境、企业所处行业以及企业自身经营战略发生变化时，这些逻辑可能就不再成立了。

“碳中和”背景下价值投资与ESG投资的有机结合

首先，我们根据ESG的定义进一步把“E”和“S”（即环境和社会责任）两个元素进行结合，浓缩成新的“S”，即Sustainability（可持续发展）。然后我们重点从企业的可持续发展以及公司治理这两个角度对企业全生命周期的自由现金流，进行全面的考察。

企业在可持续发展方面做出的努力（例如减少碳排放、保障员工权益等）将深刻影响其未来的现金流，并最终反映到它的商业价值上。而在公司治理方面，企业管理层作为股东的代理人，在获取合理的报酬后应该为实现股东利益最大化而不断努力。当然，对公司治理方面的分析涉及对于管理层的企业家精神的判断，情况比较复杂，往往需要一事一议。

在实践中，将价值投资与ESG投资进行有机结合，意味着寻找企业商业价值与社会价值的最大交集。而这也与法国诺贝尔经济学奖得主让·梯若尔教授关于商业机构应当如何践行社会责任投资的观点（DOING WELL BY DOING GOOD，即做好事、又赚钱）相吻合。

梯若尔教授认为，企业承担社会责任有三种形式。第一是多方共赢的“做好事、又赚钱”模式；第二是多方共担成本的公益模式；第三是企业赔本做好事的慈善模式。我们认为企业“做好事、又赚钱”，即既获取商业上的成功，也履行了自己的社会责任，是最理想的模式。